Bittensor 首次減半，我為何依然看漲 $TAO？

作者：Sami Kassab

編譯：深潮TechFlow

2025年12月，Bittensor即將迎來首次減半，這引發了社區內不同的情緒反應。一些人冷靜自信，認為網絡能夠適應這一變化；另一些人則感到不安，認為協議可能需要調整。這樣的反應並不令人驚訝。

如果回顧比特幣首次減半的歷史，你會發現當時的情緒與現在非常相似：悲觀者堅信比特幣會陷入死亡螺旋，而樂觀者則認為系統會適應，因為激勵機制本身要求如此。

簡而言之，悲觀者錯了。比特幣至今仍然存在，並證明了程序化貨幣政策的有效性。我們認為，Bittensor 的減半也會呈現類似的結果。

不過，比特幣與 Bittensor之間有一個關鍵區別：Bittensor擁有兩個代幣——TAO 和 Alpha（子網代幣），它們分別遵循不同的減半時間表，這使得情況更加複雜。

我們會詳細解析，但首先明確我們的長期觀點：減半對 TAO 和子網代幣來說都是利好，即使像比特幣一樣，這種影響的具體時機難以預測。

概述

如果您不想深入瞭解細節，這裡是簡要版本：

對於 TAO 來說，減半將使代幣發行量減少一半，意味著流通中的TAO減少，能夠被出售的TAO 也減少。這顯然是利好。

可以這樣理解：在比特幣網絡中，礦工直接賺取 BTC ，而減半會減少他們的收益及可出售的數量。在 Bittensor 中，子網賺取的是TAO，減半則意味著流入這些子網的TAO減少，因此礦工、驗證者和代幣持有者能夠出售的 TAO 也減少。

對於子網代幣來說，情況更為複雜。子網的核心是一個流動性池，而TAO減半將使鏈上流動性注入減少一半。流動性收緊會帶來更高的波動性，使價格變動在兩個方向上都被放大。

例如，如果子網市場（價格總和）在當前流動性下上週上漲了1%，在減半後的流動性環境下，這種上漲可能會在邊際上放大至兩倍。淨流動方向將成為影響子網價格的唯一變量。

我們的看法是這樣的：

• Bittensor 仍是AI與加密領域的無可爭議領導者。

• TAO 在10月10日經歷殘酷的山寨幣清算後迅速恢復價格，顯示了其強勁的韌性。

• 子網市場（即價格總和）似乎已經觸底。

• 領先子網的基本面正在改善，回購開始為代幣帶來實際收入。

• 像 Yuma 的子網資產管理產品、Grayscale 公開的 TAO 信託申請以及更多Bittensor DATs的推出，將使機構和散戶更容易接觸子網。

• TAO質押（Root）的收益率繼續下降，這可能會推動 TAO 流入子網，因為投資者希望避免稀釋並捕獲上漲空間。

因此，我們的觀點是：我們認為子網資金流即將轉為正向。在減半後波動性更高、流動性更緊的環境中，這對子網代幣來說是一個順風。

細節解析

Bittensor 協議通過將 TAO 注入每個子網的流動性池，按子網代幣（Alpha）的價格比例分配TAO。這項機制是在2025年2月通過動態 TAO 升級引入的，標誌著 Bittensor 的代幣分配系統轉向市場驅動模式。

TAO 注入流動性池的設計目的是保持子網代幣價格的穩定。當鏈條向池的一側注入 TAO 時，同時向另一側注入 Alpha 以保持平衡。減半後，TAO 注入量將減少50%，相應的 Alpha 注入量也會自動減少，以防止價格波動。

例如，如果一個子網目前擁有10%的發行份額，並以0.1 TAO交易（假設價格總和為1以簡化計算），它每個區塊接收0.1 TAO 和1 Alpha。減半後，同一個子網每個區塊將接收0.05 TAO和0.5 Alpha。

主要影響是子網池中的TAO和Alpha流動性增長速度變慢。流動性減少意味著價格波動性增加，無論是上漲還是下跌。基本上，子網代幣的交易將表現出更高的Beta值。

這對礦工的影響最大。他們是結構性賣家，面臨以美元計價的成本，因此會定期將Alpha換成TAO（然後將TAO換成美元）以支付費用。減半後，流動性減少意味著每次出售Alpha得到的TAO更少，因為 TAO 深度減少，滑點增加。因此，從子網池中提取並出售的 TAO 數量將減少。

子網所有者可以通過減少礦工發行量約50%來應對這種失衡，從而有效地創造一個“Alpha減半”。這雖然無法完全恢復減半前的條件，但可以讓系統更接近平衡。通過減少進入流通的Alpha數量，子網可以減緩Alpha在較薄的TAO池中的銷售速度，防止流動性更快地耗盡。與TAO減半同步減少Alpha發行量可以穩定子網價格，並緩解整個網絡的波動性。

或者，子網可以通過逐步增加結構性需求（可能通過回購）來抵消減半的影響，減少對削減礦工發行量的需求。

影響分析

減半的直接影響是子網將獲得更少的 TAO。這種壓力將使效率較低的礦工退出網絡，這是一種在每次比特幣減半後都會出現的模式。

較弱的子網也將面臨困境。隨著流入的 TAO 減少一半，流動性增長放緩，礦工利潤率縮小，維持參與變得更加困難。這將強化帕累託分佈，導致發行量向更強的子網集中。實際上，網絡會將 TAO 從較弱的子網重新分配到較強的子網。

與此同時，新的子網在啟動流動性時將面臨更多挑戰。它們將競爭更少的TAO發行量，這意味著流入動態 TAO 系統的價值減少，而新子網從零開始。由於流動性池中的Alpha注入量也減半，新子網的流通供應增長速度將慢於老子網。較低的流通供應使根本比例（Root Prop）在更長時間內保持較高水平，這意味著新子網的系統性銷售壓力比前輩更為明顯。

但這只是問題的一面。如果 TAO 價格因銷售壓力減少而上漲，子網所有者可能不需要大幅削減礦工發行量甚至完全不削減。礦工利潤率可能恢復到減半前水平，而新子網啟動流動性的挑戰也會隨著 TAO 發行量的美元價值上漲而緩解。與比特幣類似，這種效應可能不會立即顯現，但會隨著供應減少逐漸追趕需求而逐步顯現。

抗脆弱性

減半將帶來衝擊和波動。供應減少對系統的影響需要時間來顯現。但在比特幣成功驗證程序化貨幣政策後，沒有理由懷疑其有效性。憑藉同樣堅定的社區，我們相信 Bittensor 會遵循相同的路徑。

納西姆·塔勒布（Nassim Taleb）認為，低波動性會導致脆弱性，因為它隱藏了壓力，直到系統崩潰。相比之下，面對定期衝擊的系統會變得更強。Bittensor 的減半就是這樣的衝擊。這是一個無意間的壓力測試，能讓網絡更強韌。這是眾多衝擊中的第一次，如果網絡要在未來幾十年內蓬勃發展，它必須經歷這樣的淬鍊。